25粤海01 ！ 广东粤海控股集团无限公司2025年面向专业投资者公开辟行公司债券（第一期）信用评级演讲原题目！25粤海01 ！ 广东粤海控股集团无限公司2025年面向专业投资者公开辟行公司债券（第一期）信用评级演讲刊行人 广东粤海控股集团无限公司 本期债项评级成果 AAA 本期债券的刊行规模为不跨越人平易近币 10亿元（含），刻日为 5年期固定利率品种， 按年付息，到期一次还本。募集资金扣除刊行费用后拟将 5亿元用于公司债券 刊行要素 “20粤控 01”回售本金，且用于回售部门的公司债券不转售，残剩资金用于 存量有息债权。 中诚信国际认为广东省经济财务实力持久居全国首位，潜正在的支撑能力很强；广东 粤海控股集团无限公司（以下简称“粤海控股”或“公司”）定位为广东省国有资 本投资公司，对广东省的主要性很高，取广东省维持高度的慎密关系。粤 评级概念 海控股营业多元化程度较高，焦点营业合作劣势较着，集团内部风险节制和资本调 度能力强。中诚信国际估计，粤海控股资产规模将连结增加，资产质量优良，能维 持本钱市场承认度，再融资能力连结强劲。同时，需关心盈利程度下降、本钱性支 出规模较大、母公司财政杠杆偏高对其运营和全体信用情况形成的影响。 正 面 ？ 计谋地位显著。公司定位为广东省国有本钱投资公司，是落实广东省委省国际化本钱计谋，推进粤港融合 成长的主要桥梁和本钱纽带。公司正在政策、资产及资金方面享有极强的合作劣势，计谋地位显著。 ？ 焦点营业合作劣势较着。公司以本钱投资为从业，次要投向水务及管理、城市扶植运营、食物生物及财产 投资等范畴，营业多元化程度很高。此中水务及管理营业具有区域及营业垄断性，2023年以来持续强化供 水和污水处置范畴的项目结构，麦芽营业处于行业领先地位，上述焦点营业合作劣势较着，2023年公司从停业 务连结了30%以上的毛利率程度。 ？ 对内资本安排能力和对外融资能力强。公司风险节制、资金归集和资金余缺办理机制完美，集团财政公司资金 集中度较高，内部资本安排能力强；对外融资方面，公司银企关系优良，备用流动性充脚，并控股多家上市公 司，股权及债务融资渠道畅达，可为其营业开展供给较好资金支撑。 关 注 ？ 2023年净利润和总资产收益率同比大幅下滑。因为房地产市场仍待建底回稳，近两年公司已遏制拿地，但其正在 建正在售项目体量和去化压力较大。2023年以来市场以价换量特征较着，公司物业发卖板块营收规模同比回落， 毛利率程度大幅下滑，部门物业存正在减值迹象，该板块对公司的盈利贡献显著减弱。此外，2023年公司期间费 用攀升，叠加待售物业计提存货贬价丧失、自持物业公允价值变更收益下降的影响，公司净利润及总资产收益 率同比大幅下滑。 ？ 本钱性收入规模较大。目前公司各类水资本项目本钱收入规模较大，室第及贸易地产正在建项目所需资金较多， 考虑到房市下行布景下公司项目去化周期拉长，需对公司本钱收入压力予以关心。 ？ 母公司财政弹性仍有待改善。粤海控股母公司承担了集集体系内次要的间接债权融资工做，截至2024年9月末， 母公司口径总本钱化比率达70。27%，财政杠杆程度已处于高位，同期末短期债权占比已跨越40%，财政弹性有 待改善。粤海控股成立于 2000年 1月，是广东省为共同粤海企业（集团）无限公司（以下简称“粤海企业”）债权沉组而注资成立的国有资产授权运营公司。公司以成长成为以本钱投资为从业，次要投向水务及管理、城市扶植运营、食物生物及财产投资等范畴的分析性企业集团。正在公司营收及存量资产布局中，供水、物业发卖和制制营业占比力大，是对公司全体运营实力影响较大的焦点营业板块；正在上述焦点营业板块的带动下，近年来公司停业收入持续连结了较好的增加势头。百货零售 公 电力 酒店业 马口铁 2% 金融业 3% 1% 2% 5%粉末冶金 2% 0% 工业地产 1% 其他 供水业 0% 42% 新鲜食物 16% 麦芽业 10% 物业办理 0% 物业运营 3% 物业发卖 13%450。00 30。00 420。00 20。00 390。00 10。00 360。00 0。00 2021 2022 2023 停业收入（亿元） 同比增加率（%）材料来历：公司报表，中诚信国际拾掇 材料来历：公司报表，中诚信国际拾掇 产权布局：截至 2024年 9月末，公司注册和实收本钱均为 60。00亿元，广东省人平易近持有公司90。00%股权，系公司现实节制人，广东省财务厅持有公司 10。00%股权。公司通过全资子公司粤海控股集团无限公司（以下简称“粤海”）控股粤海投资无限公司（以下简称“粤海投资”、HK。0270）、广南（集团）无限公司（以下简称“广南集团”、HK。1203）、粤海置地控股无限公司（以下简称“粤海置地控股”、HK。0124）3家联交所上市公司，间接控股深交所上市公司粤海永顺泰集团股份无限公司（以下简称“永顺泰”、001338。SZ）。2024年广东省地域出产总值（P）141，633。81亿元，按不变价钱计较，比上年增加 3。5%，显著低于全国平均程度且增速较上年回落 1。3个百分点；2024年广东省固定资产投资额受房地产开辟投资影响较大，比上年下降 4。5%，而扣除房地产开辟投资全省固定资产投资增加 1。7%。2024年全省一般公共预算收入 13，533。27亿元，较上年施行数下降 2。3%，此中税收收入 9，817。1亿元，下降 4。2%。受房地产市场调整影响，近年来性基金收入呈持续下滑趋向，2024年进一步下降 23。3%至 3，451。88亿元。再融资方面，广东省债权率处全国中下逛程度，同时区域内企业融资次要依赖银行和曲融等渠道，全体再融资较好。中诚信国际认为，公司焦点营业板块涉及供水、房地产、食物加工（麦芽）和马口铁等行业，需关心各行业信用风险程度的变化对公司各板块运营实力的影响。具体来看，水务行业政策沉点向节水、污水处置短板范畴、水价调整及水利扶植范畴倾斜，水务企业净利润程度略有改善，但回款周期较着拉长，获现能力和偿债目标有所弱化。房地产方面，2024年房地产发卖规模降幅扩大，地盘投资及新开工仍处于低位，跟着利好政策的稠密出台，行业全体呈现回暖迹象。2024年，水务行业政策沉点向节水、污水处置短板范畴、PPP新机制相关政策频频强调防备新增现性债权，并激励平易近营企业参取供排水项目；水务企业净利润程度略有改善，但回款周期较着拉长，获现能力和偿债目标有所弱化。瞻望 2025年，正在顶层政策取企业运营压力的双沉鞭策下，各地水价上调工做无望提速，水务企业盈利能力或将随之提拔；行业获现能力仍处于较好程度，且外部融资渠道畅达，行业全体偿债能力维持不变；仍需关心区域领取能力下降、联系关系方资金往来对企业流动性带来的晦气影响。2024年房地产发卖规模降幅扩大，地盘投资及新开工仍处于低位，跟着利好政策的稠密出台，行业全体呈现回暖迹象；估计 2025年行业发卖及投资下行压力仍正在，但考虑到利好政策深度及广度仍有提拔空间，“止跌回稳”将成为行业从基调。中诚信国际认为，近年来，粤海控股连结了较好的营业情况，公司营业多元化程度很高。此中供水营业运营实力很强，公司持有东深供水工程等优良资产，承担有严沉计谋意义的水资本项目扶植，并凭仗其资金、资本劣势持续强化供水和污水处置范畴的项目结构。受行业景气宇影响，2023年以来公司已遏制拿地，存量项目面对较大的去化压力，市场以价换量特征较着，公司待售物业面对减值风险，需对公司的开辟进度、物业去化及现金回流环境连结亲近关心。制制营业中永顺泰运营麦芽多年，上下逛渠道不变，持续连结领先的行业地位，已成功实现深交所上市；马口铁营业具备必然规模经济劣势，近年来其产销量有所回落，广南集团通过节制采购成本维持了毛利程度的相对不变。但同时，也需要关心行业合作、经济景气和汇率波动等要素对制制营业带来的晦气影响。物以及财产投资等板块，包罗供水、物业发卖和运营办理、麦芽和马口铁的制制取发卖、新鲜食物、金融营业、工业地产、电力、公、百货零售、酒店业和粉末冶金。此中，供水营业是公司最具合作力的焦点营业板块，马口铁、麦芽以及新鲜食物营业也是公司自由港“窗口企业”期间供水营业为公司焦点营业板块之一，运营实力很强。剔除BOT项目建制收入口径下，2023年以来，公司原水供应营业和污水处置营业收入均连结同比上升，城市供水营业收入小幅回落，供水板块全体实力连结稳步提拔。公司供水营业次要由控股上市子公司粤海投资无限公司（以下简称“粤海投资”、HK。0270）及其他非上市水务运营从体担任，2020年广东省水利厅将广东省水利电力勘测设想研究院无限公司（以下简称“水电设想院”）全数产权无偿划转大公司后，公司构成了涵盖原水供应、城市自来水供应、污水处置和勘测设想正在内的“上-中-下”水财产链。该营业为公司的焦点营业板块，截至 2024年 9月末，公司原水供应能力共计 2，148。40万吨/日，城乡供水能力共计 1，154。46万吨/日，污水处置能力共计 267。49万吨/日。原水供应营业是公司收入次要来历，公司对、深圳及东莞的原水供应运营权自 2000年起为期 30年，且跟着徐州及盐城等项目投运，公司原水供应收入全体连结不变增加。公司原水供应营业供水区域次要包罗、深圳及东莞供水工程（即“东江—深圳供水工程”，以下简称“东深供水工程”）沿线八镇、珠江三角洲水资本设置装备摆设工程项目（以下简称“珠三角项目”）沿线地市及江苏徐州、盐城等地。东深供水工程是公司最次要的收入和利润来历，公司享有自 2000年 8月 18日起计为期 30年的对、深圳及东莞的原水供应运营权，并按照广东省取每三年一签的《关于从东江供水给的和谈》（以下简称“供水和谈”）中商定的年购水固定金额确定收入规模。2023年12月 27日，特区取广东省签定了新的供水和谈，以落实 2024年至 2026年供水放置，和谈为期三年，由 2024年 1月 1日至 2026年 12月 31日。按照新和谈，购水价钱采用“统包扣减”体例计较，2024年、2025年及 2026年按 8。2亿吨供水量商定根基水价别离为 51。3624亿港元、52。5900亿港元及 53。8469亿港元，按照港方每年节约的供水量扣减根基水价，2024年、2025年及 2026年扣减单元水价金额别离为 0。315港元/吨、0。323港元/吨、0。331港元/吨。供水和谈商定，每年现实供水量不得低于 6。15亿吨。此外，公司采用“移交-运营-移交”模式运营徐州市骆马湖水源地及原水管线 PPP水务项目（以下简称“骆马湖项目”）和盐城市新水源地及引水工程 PPP项目（以下简称“盐城项目”），上述项目别离于 2016年和 2019年投入运营；骆马湖项目特许运营期为项目贸易运转日起 29。5年，盐城项目特许运营期为 2019年至 2043年。2021~2023年及 2024年 1~9月，骆马湖项目供水量别离为27，959。90万吨、29，582。99万吨、31，155。38万吨和 22，771。15万吨；同期，盐城项目供水量别离为24，434。98万吨、2，4015。3万吨、23，471。62万吨和 17，738。06万吨。珠三角项目由广东粤海水务股份无限公司（以下简称“粤海水务股份”）、广州南沙工化投资无限公司、深圳市水务集团无限公司和东莞市东江水务无限公司配合组建的广东粤海珠三角供水无限公司（以下简称“项目公司”）担任融资、扶植、运营及。粤海水务股份持有项目公司 34%股权，并将其纳入归并范畴内。珠三角项目标扶植使命为从西江水系向珠江三角洲东部地域引水，处理城市糊口、出产缺水问题，提高供水程度，为出格行政区、广州市番禺区、佛山市顺德区等地域供给应急备用供水前提。珠三角项目概算总投资估算为 353。99亿元，静态总投资为339。48亿元，工程静态总投资的 58%为项目本钱金，另 42%的资金通过项目融资处理，项目本钱金投入为 196。92亿元，公司出资 53。07亿元。截至 2024年 9月末，该工程已完成投资 322。71亿元，已到位资金 284。18亿元（包罗地方投资补帮 34。17亿元、省级投资补帮 6。67亿元和项目公司各股东按股权比例缴纳的本钱金 156。08亿元，此中公司出资 53。07亿元）。珠三角配水工程已于2024年 1月正式通水，6月正式供水；三大泵坐全数机组完成启动验收，沿线工区布局、拆修及厂区工程完成；工程消缺、清理等工做有序开展；自通水以来至 2024年 9月末，售水总量 18，918。46环北广东工程旨正在从底子上处理粤西地域出格是雷州半岛缺水问题，工程可行性研究演讲于 2022年 7月 29日获国度成长委批复，工程初步设想演讲于 2022年 12月 29日获水利部批复，初设概算总投资 614。56亿元，总工期 96个月。项目已于 2023年 4月 20日全面开工，截至 2024年9月底，累计完成隧洞掘进 30。3公里，累计完成埋管安拆 73。2公里，累计完成投资 85。89亿元。粤东二期工程从韩江鹿湖隧洞引水工程结尾的潮安古巷西山溪领受井取水，扶植从干输水管道，将韩江水输水至榕江关埠取水口，再操纵榕江关端口引水工程，并通过潮阳分干线、普宁和潮南分干线，别离输水至潮阳区河溪水库、普宁市汤坑水库和潮南区秋风水库。工程概算总投资 101。19亿元，输水线个月，估计 2026年建成通水。工程建成后，每年平均可添加供水量 3。11亿立方米。截至 2024年 9月底，盾构工做井16座，已落成 15座，占比 94%，全线台盾构机，已全数始挖掘进，累计掘进 18。3km，完成 71%；TBM隧洞已开挖贯通；顶管井 62座，已落成 39座，顶管施工累计完成 10。2km，完成48%；埋督工区 16处，埋管施工累计完成 10。6km，完成 65%。截至 2024年 9月累计完成投资50。34亿元。清水成本为自来水出产的次要成本，成底细对不变；自来水终端需求量由居平易近糊口需乞降工业需求形成，前者较为不变，尔后者取决于本地的经济成长形势。2021~2023年和 2024年 1~9月，公司售水总量别离为 48。78亿吨、48。42亿吨、51。96亿吨和 41。72亿吨，平均日售水量别离为 1，336。44万吨、1，326。68万吨、1，423。71万吨和 1，545。04万吨。自来水水价由相关法令律例，并由自来水公司所正在地的省、市物价办理部分审批，2022年各自来水公司平均售水价位于 1。36-3。51元/吨之间，2023年位于 1。38-4。03元/吨之间，2024年 1~9月位于 1。39-4。04元/吨之间。污水处置方面，公司污水处置营业次要由粤海水务股份及粤海水务控股担任运营，近年来公司持续大规模购入城市供水及污水处置方面的水资本项目，污水处置产能持续扩增，但该营业营收贡献仍较小。截至 2024年 9月末，公司具有污水处置公司 53家，污水处置厂 110家，办事范畴包括广东、海南、广西、贵州、浙江、甘肃、、江苏的部门区域。公司污水处置营业范畴为办事区域内糊口污水的处置，营业运营模式为自从投资运营，其污水处置费结算体例为按照本地污水处置费征收尺度征收污水处置费并取污水处置公司结算办事费用。近年来公司污水处置营业收入规模连结增加，但污水处置营业仍处于成长阶段，收入贡献占比仍较小。近年来，公司凭仗其资金、资本和项目运做经验的劣势，通过项目投资和并购水务营业运营从体的体例进行省表里扩张，持续强化供水和污水处置范畴的项目结构。2019年以来，上市子公司粤海投资共取得跨越 748万吨/日的城市供水产能和跨越 170万吨/日的污水处置产能；同期，除上述由粤海投资取得的项目外，公司非上市公司板块内的水务运营从体（次要为粤海水务股份）还通过并购和划转等体例获得多个位于广东省地级市的水资本项目，上述项目总投资为 37。96亿元，总设想供水能力为每日 430。32万吨。平市、汕尾市及信宜市、江苏省邳州市及盱眙县、江西省南昌县 137。12 10。8 2021 及海南省儋州市的；扩建广东省普宁市现有水资本项目 77。39亿元 收购嘉诚环保工程无限公司（已改名为“粤海水务集团无限勘测设想营业由无偿划入的全资子公司水电设想院担任，该公司是一家集工程规划、勘测、设想、征询、总承包和监理于一体的分析型勘测设想单元，有较为完整的水电行业勘测、设想、监理等天分。自 1956年建院以来，水电设想院衔接了较多广东省内、省外甚至国外水利水电沉点项目，堆集了较多水利水电勘测设想经验，并起头拓展水务工程总承包营业，水电设想院的划入有帮于公司水资本营业财产链的延长，也对公司收入构成了无益弥补。勘测设想项目方面，水电设想院及其子公司取业从方签定勘测设想合同，正在完成合同节点商定的工做量并经业从或第三方确认后，按照合同商定的落成节点金额确认收入。总承包营业方面，水电设想院为牵头单元取施工单元构成结合体配合参取 EPC工程总承包扶植，水电设想院担任设想及外部协调，施工单元担任项目标进度、质量、平安、及平安文明施工等施工办理工做。近年来，水电设想院停业收入连结增加，截至 2024年 9月末，水电设想院省内和省外营业占比别离为 89。33%和 10。67%；新签合同方面，水电设想院近两年新签合同金额均连结正在 20亿元以上。截至 2024年 9月末，水电设想院正在手未落成合同额为 240。61亿元，项目储蓄充脚。总的来看，公司持有东深供水工程等优良特许运营权资产，承担省内严沉水资本项目标扶植和运营，并通过 PPP项目投资、并购、新建、扩建等多种体例拓展原水供应、城市供水和污水处置产能。跟着公司正在省表里营业结构力度的加强，同时受益于水电勘测设想营业的无偿划入，公司供水板块全体实力不竭上升。2023年以来公司无新增购地，但正在建正在售的云港城、中山马鞍岛、江门粤海城等项目体量很大，仍面对本钱收入压力，南沙粤海湾区核心和深圳粤海城等近年来落成的贸易地产项目去化环境欠安。目前市场以价换量特征较着，公司物业发卖板块营收规模同比回落，毛利率程度大幅下滑，公司物业发卖营业涵盖住房型地产和贸易地产的开辟和发卖，是公司成长速度较快的焦点营业之一。公司房地产项目标控股平台包罗上市公司粤海置地控股，以及非上市板块的广东粤港投资开辟无限公司和粤海房地产开辟（中国）无限公司（以下简称“粤海地产”）。公司正在 2019至 2021年间拿地较为活跃，2022以来公司购地节拍显著放缓。目前前期拿地项目均已进入开辟和发卖阶段，2023年以来合同发卖金额和停业收入均呈现显著回落。有息债权方面，前期较大规模的购地带动公司物业发卖营业有息债权大幅增加，2023以来公司无新增拍地，物业开辟及发卖营业的有息债权余额也响应回落。按照粤海置地控股 2023年年报，2023岁暮其归属于该公司持有者的吃亏为24。45亿港元，吃亏的次要影响要素包罗：房地产市场持续低迷影响，成交量萎缩，客户不雅望情感严沉，市场以价换量特征比力较着，基于部门物业项目存正在减值迹象，计提存货减值预备 24。08亿港元，此外，昔时交付物业的毛利率较 2022年下降，投资物业公允价值亦同比有所削减。2024年前三季度公司物业发卖营业的合同发卖金额仍呈现同比下滑。公司以广州为焦点地域，近年来逐渐向广州市以外珠三角地市拓展，但 2022年以来拿地节拍显著放缓，正在手项目均已进入开辟及发卖阶段。截至 2024年 9月末，公司次要八个室第及贸易地产项目共取得 60。60万平方米地盘，次要分布正在珠三角地域，地盘拍卖总款达 235。06亿元，次要于2019~2021年拍得，2022年以来公司仅新拍得佛山市禅城区一总价款为 12。99亿元的商住用地。海·广州丽江花圃”、“粤海·惠阳丽江花圃”、“粤海·壹桂府”、“粤海·拾桂府”等大型室第项目，正在广州具备较高的市场承认度及品牌出名度。公司按照每个房地产项目成立响应的项目公司，项目公司中以房地产开辟二级天分为从，具有的最高天分为房地产开辟一级天分。项目去化方面，截至 2024年 9月末，公司正在售项目已累计实现发卖面积 87。00万平方米，残剩可售面积 122。70万平方米，已累计确认发卖收入 122。72亿元，累计回笼资金 233。15亿元。此中，2023年以来新增开售项目为佛山市禅城区的佛山季华项目，该项目合计建建面积为15。45亿元，估计总投资为 23。17亿元，已完成投资 16。86亿元。全体看，公司正在建及正在售房地产项目较多，打算总投资金额很大，部门项目如云港城项目、中山马鞍岛项目和江门粤海城体量较大、货值很高，需关心当前房市低迷行情下公司房地产项目标本钱收入压力和去化压力。贸易地产方面，近年来公司次要建成落成的贸易地产项目为粤海广场（番禺河汉城）、珠江新城项目（原三诚国际金融核心）、南沙粤海湾区核心和粤海城。此中，粤海广场（番禺万博河汉城）位于番禺万博地方商务区，项目定位为广州新贸易区，由购物核心、写字楼及商铺构成。截至 2024年 9月末，粤海广场项目已完成完工验收存案，此中一期公寓 2019年 12月 18日完工验收存案，二期写字楼于 2020年 5月 29日完工验收存案。项目商务公寓及写字楼于 2017年起头预售，截至 2024年 9月末，发卖签约面积 10。92万平方米，发卖签约金额 26。85亿元，已交楼 10。92万平方米，实现发卖收入 25。57亿元。珠江新城项目（原三诚国际金融核心）、南沙粤海湾区核心和粤海城为近年新增落成项目，此中珠江新城项目位于广州市珠江新城中轴线区域，定位为大型超甲级写字楼、高档贸易和餐饮，由两栋塔楼、八栋 3层独栋贸易建建及配套泊车场构成，已于 2022年 10月全数完成完工验收，此中小塔楼及部门泊车位已完成全体发卖，大塔楼、配套贸易、残剩部门泊车位由粤海集团持有并运营。2022~2023年及 2024年前三季度，该项目别离实现物业运营收入 0。01亿元、0。42和 0。68亿元，2024年前三季度的出租率为 58。10%。南沙粤海湾区核心位于广州市南沙新区，打算总投资 17。39亿元，已完成完工结合验收，2022年 9月 19日起头发卖，截至 2024年 9月末暂未实现发卖和资金回笼。粤海城属于深圳旧城项目，邻接黄金及珠宝交易核心，建成后将打形成以珠宝为从题的多元贸易分析体，已于 2020年 6月（一期物业）和 2023年 6月（二期物业）完成完工验收，截至 2024年 9月末累计完成投资 91。96亿元。粤海城项目一期开辟的西北部地盘总建建面积约 166，859平方米，除地下泊车位外，均做出售用处，此中可供出售总楼面面积约 114，986平方米，已交付 104，912。05平方米，估计于 2026年完成发卖。项目第二期开辟的南部地盘及北部地盘，别离扶植高度约 300米和 180米的写字楼，以及一个横跨南北部地盘的购物核心，此中，北地块写字楼于 2022年 7月起头发卖，估计于 2025年完成发卖，南地块则为自持物业。总的来看，近年来公司物业发卖营业以广州市为焦点、适度向其他珠三角地市外扩，公司正在建正在售物业较多，云港城、中山马鞍岛、江门粤海城等项目体量很大，面对必然的本钱收入压力，南沙粤海湾区核心和深圳粤海城等近年来落成的贸易地产项目去化环境欠安。值得留意的是，2021年下半年以来房地产发卖全体遇冷，房地产价钱预期进入下行通道，受行业景气宇影响，公司住房及贸易地产项目均面对较大的去化压力，市场以价换量特征较着，公司物业发卖板块待售物业面对减值风险，2024年前三季度合同发卖金额仍同比下滑，中诚信国际将对公司项目标开辟进度、物业去化及现金流回款环境连结亲近关心。公司物业经停业务次要包罗以河汉城为品牌的贸易地产及其他物业运营，次要通过粤海投资持有物业资产并进行租赁运营。公司持有物业区位前提较好，并享有河汉城优良的品牌效应，出租率较高，为公司带来了较为不变的现金收入。截至 2024年 9月末，公司物业包罗广东河汉城广场、粤海河汉城大厦、粤海投资大厦、天津河汉城购物核心、番禺河汉城购物核心、广州动漫星城、深圳河汉城、粤海金融核心、粤海六合等，业态包罗商场和写字楼。此中，广东河汉城广场位于广州河汉商圈核心，由河汉城购物核心、粤海河汉城大厦和粤海喜来登酒店三栋建建物组合而成。河汉城购物核心位于广州城市新中轴线上，占领河汉商圈的核心，1996年 8月开业运营，具备优良的品牌效应；粤海河汉城大厦取河汉城购物核心相邻，为 45层甲级写字楼，于 2007年投入利用。粤海投资大厦位于中环干诺道中，为 28层贸易楼宇，包罗写字楼及地下商铺。天津河汉城购物核心为公司正在广东省外拓展的首个贸易地产项目，项目位于天津四号线取三号线交汇处，交通便当，项目定位为大型现代化购物核心，于 2017年 6月开业。番禺河汉城购物核心位于广州市番禺区汉溪大道东，于 2020年 12月 25日开业。深圳河汉城位于深圳粤海城北部地盘及南部地盘，此中位于北部地盘的深圳河汉城于 2022年 12月 24日开业，而位于南部地盘的深圳河汉城目前已完工存案，开业后取北地块商场通过连廊毗连。深圳河汉城总建建面积约为 18。6万平方米（含泊车场），此中已营运可出租贸易面积约为 5。87万平方米，南部地盘购物核心估计可出租贸易面积约为 4。33万平方米。公司物业办理营业由子公司粤海物业及其部属企业担任。2023年以来新增京东项目、横沙村环卫及飞来峡项目等公共物业办事项目，正在管物业面积显著增加，截至 2024年 9月末，公司次要正在管物业包罗贸易（含少量公寓）、室第及公共物业总面积跨越 750万平方米。公司正在管商住物业区位前提较好，该营业运营全体较为平稳。公司工业地产营业以财产为依托，以地产为载体，通过财产园区的形式呈现，近年来正在常州、东莞等存量项目标根本上，公司出力推进佛山市南海区和肇庆市财产园项目；但关心银瓶立异区根本设备PPP项目标后续回款环境。近年公司积极拓展示代新型财产园区（即工业地产）营业，延长财产链的同时有帮于公司分离营业集中度风险。公司财产地产营业以财产为依托，以地产为载体，通过财产园区的形式呈现，接踵投资开辟了粤海工业园常州滨江园和东深高丽工业区、粤海工业园等成熟财产园区。目前公司次要推进项目为广东粤海配备手艺财产园（位于东莞市东部谢岗镇粤海银瓶合做立异区，以下简称“银瓶立异区”）、南海粤海智能制制财产园（位于佛山市南海区狮山镇）和肇庆聪慧新能源财产园项目（位于肇庆市）。资 22。59亿元，已完成投资 21。50亿元。该 PPP项目包罗园区道和市政工程根本设备的扶植，已纳入广东省财务厅 PPP项目库，并纳入东莞市财务预算，公司做为社会本钱方参取投资并担任后期的运营办理。扶植期内，公司按照项目公司东莞粤海银瓶开辟扶植无限公司（以下简称“粤海银瓶”）领取的每笔扶植费用收取利钱，按照年 8%的利率计复利，计息期间为公司应收领取每笔扶植费用的日期起至相关该项目道的扶植期完结日期，谢岗镇将于期内以 10年分期体例将利钱领取给公司。此外，期内，谢岗镇将每年领取相等于总扶植费用 1。1%的年度费，并以 10年分期体例领取相等于扶植费用 2。5%的办理费，同时正在办理费余额递减的根本上按年复利率 8%为基准领取利钱。截至 2024年 9月末，已移交项目有粤海大道项目、大道项目、大黎项目、谢岗大道项目、29号 1标段、2标段及 4标段；项目累计已收回到期可用性办事费及运维绩效办事费 2。64亿元，到期尚未收回的可用性办事费及运维办事费 3。91亿元，需关心该 PPP项目标后续回款环境。此外，公司正在建项目为南海粤海智能制制财产园项目和肇庆聪慧新能源财产园项目，总投资合计17。93亿元，截至 2024年 9月末已完成投资 11。46亿元。上述正在佛山市南海区和肇庆市的财产园项目后期将通过租售连系的体例实现运营收入。酒店营业方面，截至 2024年 9月末，粤海投资旗下的酒店办理团队合共办理 20间酒店，此中 3间位于、17间位于中国内地。粤海投资具有 6间酒店（各 2间位于及珠海，各 1间位于深圳及广州），此中位于广州的粤海喜来登酒店为五星级酒店，于 2011年 7月开业，由其他酒店办理集团办理。公司其他部属企业另具有 2间酒店，均为星级酒店，别离位于上海及郑州。百货零售营业由粤海投资部属企业广东粤海河汉城贸易无限公司和广州市粤海河汉城百货贸易无限公司担任具体运营。公司各百货门店次要采用购销、代销、联营三种运营体例，此中联营模式是河汉城百货运营中最次要的运营模式，即由供应商供给商品正在门店指定区域设立身牌专柜，两边合做运营，河汉城百货按照发卖额按必然比例取供应商进行分成，为确保利润，部门专柜会设定最低提成金额。同时，公司各百货门店为保障本身收入程度，会不按期进行以河汉城品牌效应为根本的推广宣传勾当。截至 2024年 9月末，公司运营的百货商场有河汉城百货店、东圃百货店、奥体百货店、万博百货店、花都店和 TeemLife家居馆共六间百货店；2020年 4月、2021年 10月及 2023年 3月，公司别离关停了东莞市的东莞百货店、佛山市南海区的南海百货店和广州市越秀区名盛百货店，2022年 1月新开设位于广州市花都区的花都店，2024年 5月新开设 TeemLife家居馆。目前公司运营的百货商场均位于广州市范畴内，上述六间百货店的总租用面积约为 19。44万平方米。近年来，消费决心不脚叠加收集零售分流影响，实体零售行业全体面对很大的运营压力，2023年公司百货零售营业收入呈现小幅下滑。公司麦芽营业外行业内地位较高，产销量常年居亚洲第一，具有遍及全球的原料采购供应链，取国内各大啤酒集团有持久合做关系，营业合作力很强；新鲜食物营业是公司近年来积极拓展的食物营业，近年来其营收规模逐年大幅扩张，2023年其从停业务收入已达72。84亿元，占公司从停业务收入的比沉为16。54%，是公司营收规模增加最快的营业板块。麦芽营业由粤海永顺泰集团股份无限公司（以下简称“永顺泰”）运营，该营业外行业内地位较高，产销量常年居亚洲第一位，永顺泰已于 2022年 11月 16日正在深交所完成首发上市，股票代码为001338。SZ。永顺泰麦芽出产的次要原材料为大麦，原材料成本占麦芽营业从停业务成本的比沉高，原材料采购均为外购，且以进口为从，进口原材料供应商次要来自于、法国、阿根廷等国，内购原材料供应商包罗江苏等地的供应商。2020年 5月 19日中国对大麦征收反推销税和反补助税后，公司次要以阿根廷及法国的大麦来取代大麦；正在连结相对合理的大麦库存量的同时，公司连系现货合同取远期合同来减弱大麦价钱对出产成本及利润空间的影响。公司取大麦供应商之间采纳信用证的结算体例。2023年 8月澳麦“双反”政策的打消，有益于降低原材料价钱，但受红海场面地步恶化的影响，苏伊士运河航运受阻，大部门船舶绕行非洲好望角，使得航程和运输时间添加，从而导致海运物流成本添加。供应商集中度方面，2023年公司向前五名供应商采购金额占当期麦芽营业采购总额的 76。12%，集中度很高。麦芽出产方面，公司麦芽营业采用以销定产的模式进行出产，出产流程次要为将精选出的大麦经浸麦、催芽、干燥和除根五个操做过程，最一生产出啤酒麦芽。公司目前共具有麦芽厂 5家，分布正在广州、宁波、宝应、昌乐及秦皇岛，截至 2023岁暮，总产能为 108万吨/年。发卖模式上，永顺泰正在国内市场次要采用工场对工场曲销的发卖模式，国外市场则包罗曲销和经销两种模式，结算体例以赊销为从。永顺泰所出产麦芽次要销往国内各大啤酒出产企业，占领了华南及部门华东地域次要的优良市场，具有较强的议价能力；海外市场方面，永顺泰依托优良的客户资本劣势，正在原有市场根本上积极拓展非洲市场营业。公司下旅客户包罗百威英博啤酒投资（中国）无限公司、华润雪花啤酒（中国）无限公司、青岛啤酒股份无限公司等。公司麦芽营业客户集中度较高，2023年，前五大客户发卖额占当期麦芽营业发卖总额的比例为 65。33%。，次要包罗代办署理、经销及买卖新鲜、冰鲜食物及供给屠宰办事，以立脚于粤港澳大湾区“菜篮子”市场为焦点，投资扶植“屠宰加工-冷链配送-生鲜营销”一体化的财产链运营平台，打制区域财产链品牌。具体来看，供港生猪代办署理经销营业方面，粤海广南行于 2007年 7月取得全国供港生猪代办署理和经销权（全国仅有三家），并于 2007岁尾设立广南生猪商业无限公司开展供港生猪发卖营业，除广东出口商业商外，公司还取湖北、湖南、浙江、江西、广西等地的企业成立合做关系，全体供港生猪市场拥有率约为 47%。屠宰营业是由广南集团部属粤海食物（佛山）无限公司和粤海食物（珠海）无限公司（原“珠海粤广丰投资无限公司”，以下简称“粤海食物珠海”）两家公司进行运营。粤海食物珠海是广南集团正在 2022年 12月完成收购并纳入归并范畴。因为国内定点屠宰制政策持续成长，各城市仅发出无限数量的执照，屠宰场不得无证营运，定点屠宰执照已成为稀缺资本。公司目前正在佛山？中山及珠海三个城市持有定点屠宰执照，正在广东地域屠宰量稳居前列。总的来看，新鲜食物营业是公司近年来积极拓展的食物营业，2021年以来其营收规模逐年大幅扩张，2023年及 2024年前三季度新鲜食物营业的从停业务收入别离为 72。84亿元和 64。24亿元，占同期公司从停业务收入的比沉别离为 16。54%和 19。64%，是公司营收规模增加最快的营业板块。公司财产投资涉及的各项营业中，电力营业受益于电价提拔及煤价下调，吃亏压力获得必然的缓释，公运营全体运营环境较为不变，马口铁产销量及产能操纵率随市场所作波动，但通过成本节制连结了毛利率的相对不变；粉末冶金营业正在细分范畴有必然的合作劣势，但其市场容量相对无限，盈利波动较大；财产金融营业所涉及的营业类型连结不变，但营业规模趋势适度收缩。公司财产投资包罗电力供应、公运营、马口铁制制、粉末冶金和金融营业。电力供应营业由粤海投资担任，粤海投资控股中山粤海能源无限公司（以下简称“中山电厂”），并参股广东粤电靖海发电无限公司（以下简称“靖海电厂”），上述发电厂所发电量均间接并入南方电网发卖。拆机容量方面，中山电厂拆机容量为 600兆瓦，靖海电厂的拆机容量为 3，200兆瓦。2021年以来，受煤炭紧缺、煤炭价钱不竭攀升影响，燃煤发电企业出产成本大幅添加，中山电厂和靖海电厂均公运停业务由粤海投资担任，截至 2024年 9月末，公司持有的公仅兴六高速公一条，持股比例为 57。08%。兴六高速公于 2003年 8月通车，运营期至 2032年 11月 23日（含 79天弥补），从线车道高速公；干线车道一级公，一条为双向 2车道二级公，共有收费坐 5个。停业收入方面，剔除 2021年公升级工程确认的扶植办事收入影响，公司通行费收入呈现逐年增加。通行量方面，近年来兴六高速日均收费车流量连结恢复趋向，2023年日均收费车流量已跨越 2019年平均程度。总的来看，公司电力供应和公运停业务规模较小，2021年以来煤价高企对电力营业的盈利空间挤压仍较为较着，但受益于电价提拔及煤价下调，2023年公司参控股电厂的吃亏压力获得必然的缓释，兴六高速通行环境已逐渐恢复，全体运营环境较为不变。限公司（以下简称“粤海中粤秦皇岛”），构成了南北设厂的结构，能无效降低公司运输成本。马口铁出产的次要原材料为基板，而出产基板的原材料为热轧板。公司马口铁营业所需基板由自产和外购供给；公司没有粗钢出产营业，自产基板所需热轧板均为外购。外购原料的次要供应商为宝山钢铁股份无限公司及首钢集团无限公司，订货时以银行承兑汇票预付货款。出产方面，公司采用以销定产的体例，截至 2023岁暮，公司拥丰年产能共 49万吨马口铁、15万吨基板、8万吨涂印铁。发卖方面，公司出口结算体例以信用证为从；内销次要采用现款和赊销的结算体例，此中赊销的账期以一个月为从，赊销额度将按照下旅客户采办规模和赊销环境进行调整。粉末冶金营业次要由广东粤海华金科技股份无限公司（以下简称“华金科技”）运做运营，华金科技成立于 1993年，前身为华南理工大学产学研尝试工场，公司于 2011年 4月通过增资扩股体例成为其控股股东。2016年 12月，华金科技正在全国中小企业股份让渡系统挂牌（证券代码：870031。NQ），截至 2024年 9月末，公司及其子公司广东粤海资产运营无限公司合计持有其 70。59%股权。华金科技的焦点产物为粉末冶金空调压缩机用高锰无磁钢均衡块，次要使用正在家用空和谐新能源汽车等范畴，华金科技正在该细分范畴，产物机能国内领先，为世界龙头压缩机出产厂家的次要供应商，并持续多年连结其第一供应商地位。出产粉末冶金成品的原材料次要为铁锰合金钢粉，所有原材料均为外购，无自产粉料。目前公司次要原材料供应商均正在国内，次要集中于广东和山东。出产方面，公司粉末冶金营业出产位于广州和东莞，次要按以销定产的模式放置出产。发卖方面，公司所出产的粉末冶金成品次要销往国内空压机出产企业、新能源和消费电子等行业企业，发卖模式次要为国内工场对工场曲销，发卖体例以赊销为从。2023年，华金科技实现停业收入 1。53亿元，较上年同期增加 17。82%，但受焦点客户减量降价和新开项目规模小尚未实现盈利等要素影响，公司停业利润同比大幅减小，归属于挂牌公司股东的净利润仅为 0。07亿元，同比下滑 38。88%。近年来广南集团的马口铁出产产销量及产能操纵率受市场行情影响呈现波动，但通过节制原材料采购成本，仍连结了该营业毛利率的相对不变；粉末冶金营业正在细分范畴有必然的合作劣势，但目前市场容量相对无限，盈利波动较大，营收贡献仍较小。同时，公司制制营业易受行业合作及经济景气等要素影响，同时部门原材料进口及产物出口外销受汇率波动影响较大。财产金融营业次要由非银行金融、资产办理、融资租赁、贸易保理、投资办理和私募基金六个板块形成。非银行金融方面，粤海财政公司已取得财政公司金融派司，次要以加强公司资金集中办理和提高公司资金利用效率为目标，为集团公司单元供给金融办事。截至 2024年 9月末，粤海财政公司办事存量单元（含分公司，下同）260家，此中存款单元 241家，归集（含手工归集）账户数 295个，并通过公司资金系统实现对集集体系内公司共 2，538个账户进行。同期末，粤海财政公司资金归集规模为 131。62亿元，全口径资金集中度 57。96%，次要以存放同业款子和发放贷款等体例对单元存款进行办理。资产办理营业方面，子公司广东粤海资产运营无限公司、粤海资产办理无限公司处置各类实物、股权、债务等不良资产的委托办理取运营，资产沉组和项目投资等营业，具有必然的收购取措置不良资产的经验和能力。融资租赁营业方面，子公司广东粤海融资租赁无限公司次要采用售后回租、间接租赁等体例开展融资租赁营业。贸易保理营业方面，子公司粤海贸易保理无限公司为焦点企业和集团单元及其财产链上下逛企业供给供应链分析金融办事，提高集团供应链合作力。上述各项营业规模不大，全体运营环境较为平稳。此外，公司还对广东省内企业进行股权投资。截至 2024年 9月末，公司次要股权投资余额 28。01亿元，包罗广东粤电靖海电厂无限公司、肇庆市肇水水务成长无限公司和广东食出宝金农业科技无限公司等，投资行业涵盖火力发电、供水、银行、食物、百货零售和科技等。除股权曲投项目标投资办理外，公司于 2022年 3月注册成立广东粤海私募股权投资基金办理无限公司，该公司于同年 8月取得中国证券投资基金业协会的私募股权、创业投资基金办理人天分。范畴，营业涉及公用事业及根本设备、制制业、房地产、酒店、物业办理、零售批发、金融等行业，营业多元化成长。此中对公司收入及利润贡献较大的供水营业具有较强的区域及营业垄断性，收入及现金流较为不变；城市扶植运营财产中物业投资办理、百货零售等可发生较为不变的现金流入；制制业中麦芽营业方面处于行业领先地位，公司多个营业连结较着的合作劣势。中诚信国际认为，粤海控股的财政风险很低。2023年以来，受行业不景气影响，物业发卖营业营收规模回落且毛利率程度大幅下滑，公司营业仍连结平稳运营，全体维持了 30%以上的分析毛利率。2023年公司上缴了较大金额的国有资本利用费，叠加待售物业计提存货贬价丧失及公允价值变更收益下降的影响，公司净利润及总资产收益率大幅下滑。公司本钱实力连结强劲，资产质量优秀，焦点营业收入质量仍较好；集团对部属各营业板块管控能力强，有较为完美的风险节制、资金归集和资金余缺办理机制，内部资本安排能力很强。除物业发卖营业受行业不景气影响较大外，公司全体运营平稳，其他焦点营业板块连结了优良的运营获利能力。2023年公司上缴了较大金额的国有资本利用费，叠加待售物业计提存货贬价丧失及公允价值变更收益下降的影响，公司净利润及总资产收益率大幅下滑。2024年前三季度物业发卖营业毛利率进一步下滑至3。61%，对公司从停业务的分析毛利率构成拖累。公司营业板块浩繁、收入布局多元，近年来收入规模全体连结不变增加，停业毛利率虽呈现逐年小幅下滑，但仍维持正在 30%以上程度。此中，供水营业连结较强的运营实力，2023年营收规模有所回落，但毛利率程度进一步提拔至 49。02%，贡献了公司跨越六成的毛利润。2023年以来房地产发卖下行压力仍较大，市场以价换量特征较着，公司物业发卖营业营收规模显著回落的同时，其毛利率已由 2021年的 69。41%逐年下滑至 2023年的 28。74%，2024年前三季度进一步下滑至3。61%，对公司从停业务的分析毛利率构成拖累。麦芽营业方面，2023年澳麦“双反”政策的打消有益于原材料价钱下行，但红海场面地步恶化导致海运物流成本添加，2023年公司麦芽营业营收规模连结同比增加，但毛利率呈现小幅下滑；同期，马口铁营业营收规模有所收缩，广南集团通过节制采购成本维持了该营业的毛利率程度。此外，2023年及 2024年前三季度新鲜食物营业已成为公司从停业务营收占比仅次于供水营业的收入来历，但同期该营业毛利率程度仅为 3。73%，对公司盈利的贡献相对无限。同期，受益于电价提拔及煤价下调，公司电力营业的吃亏压力获得必然缓释，该营业毛利率吃亏缺口显著收窄；酒店业呈现恢复性增加，跟着旗下次要酒店平均房价和入住率的同比回升，2023年酒店营业收入同比增加 61。94%，其毛利率程度也回升至 55。57%。公司期间费用以财政费用和办理费用为从，2023年，跟着公司有息债权规模持续上升，叠加扶植项目竣备后利钱费用化的影响，财政费用进一步攀升，同时当期上缴 18。22亿元国有资本利用费并纳入办理费用统计，公司办理费用同比大幅攀升。受此影响，公司 2023年期间费用率同比上升5。08个百分点至 20。90%，对公司盈利构成较大，当期运营性营业利润较上年削减 18。72亿元至 50。23亿元。2023年公司投资收益同比有所回升，但因为看待售物业计提了较大金额的存货贬价丧失，公司资产减值丧失同比添加 13。38亿元，同时受自持物业市场价值波动影响，公允价值变更收益同比削减 13。06亿元。上述要素分析影响下，公司利润总额同比下滑跨越 50%，2023年公司净利润同比下降 66。96%至 22。19亿元，系 2009年以来的最低程度，总资产收益率下降 1。93个百分点至 2。90%，公司盈利能力呈现较着下滑，需持续关心期间费用、资产减值丧失和公允价值变更对公司盈利程度的影响。2024年前三季度，公司公允价值变更收益为负，但资产减值丧失较 2023年全年收窄，公司全体盈利环境较 2023年全年有所改善，但仍为近年来较低程度。做为广东省正在境外规模最大的省属企业、广东省属首家国有本钱投资公司试点企业和全国国有企业“双百步履”分析试点企业，公司地位主要。近年来，公司婚配计谋，办事于省内国企和财产成长，正在省内严沉水资本项目扶植、省表里城市供水和污水处置产能扩增以及各类城市分析体的开辟和运营等方面连结了较大的投资力度，资产规模连结快速增加态势。截至2024年 9月末，公司资产合计为 2，572。88亿元，较 2023岁首年月添加 199。99亿元，次要是水务营业相关特许运营权、严沉正在建工程投入和自持物业的添加。公司以供水、城市扶植运营、现代农业及财产金融等范畴为次要投向，并以此中供水、物业发卖和麦芽及马口铁制制为焦点营业。公司资产次要包罗上述营业构成的供水特许运营权、严沉水资本项目及水务 BOT/PPP项目投资、购物核心房产及出租物业、住房和贸易地产开辟成本及相关地盘储蓄，以及制制业相关存货。公司资产中特许运营权和焦点区域优良物业的占比力高，可为公司带来不变增加的停业收入和较好的运营性收益，资产收益性好，但需关心房地产市场下行布景下公司物业的去化压力和减值风险。公司焦点营业的投资金额大、报答周期长，但各项营业构成的资产已有较大比例纳入了部属各上市公司中，资产证券化程度高，短期内变现能力较强，同时，公司持有的未受限货泉资金较为丰裕，资产流动性较好。（未完）。